文｜周艾琳
剪辑｜刘鹏
从未被温雅的韩国股市，这一年风头无两。
东说念主工智能（AI）对内存的天量需求，已使韩国 4 月内存出口同比暴增 278%，创 2008 年有记录以来最高增速，况且远未见顶。
需求暴增，产量又有节制，更夸张的是，全球仅有四家寡头供应，其中三星电子（005930.KS）、SK 海力士（000660.KS）这两家韩国企业就占据大头（其余两家是好意思国上市的好意思光科技和闪迪），2026 年股价离别大涨 120%、150%，把韩国 KOSPI 指数推向 7490 点（5 月 7 日）的历史新高。
SK 海力士更是将约 10% 的营业利润用于披发绩效奖金，市集预测来岁职工东说念主均可取得 13 亿韩元 ( 约合东说念主民币 610 万元 ) 的奖金。
冉冉地各人会发现，市集追捧的热门早已不再是英伟达和 Mag7 科技七巨头，而是内存（DRAM），具体来说是 HBM（高带宽内存，High Bandwidth Memory）。形象地说，你雇了一个宇宙上最快的厨师（GPU/ 英伟达芯片），他每秒不错科罚 10000 说念菜。但你的传菜员（内存带宽）每秒只可传 100 说念菜的食材过来。效力呢？厨师 99% 的时刻在干等，空转浪费。这即是 AI 行业正在靠近的 " 内存墙 " ——芯片算力越来越强，但内存跟不上喂数据的速率，成了信得过的瓶颈。
"内存板块涨势惊东说念主，但更惊东说念主的是，你望望 SK 海力士的远期市盈率（PE）果然才不到 6 倍，最近这些内存巨头又逼着客户签了长协。早年各人以为存储板块是大起大落的强周期行业，但如今价钱是踏实的，产量是有节制的，需求是无穷的，Anthropic 的超强实力还让各人看到了 AI 的确切出路。因此当今真是很难唱空存储周期。"资深全球宏不雅基金司理、量客投资总监袁玉玮对腾讯新闻《潜望》暗示。
SK 海力士（蓝）、三星（黄）、好意思光）（橙）、闪迪（紫）年内的股价进展。来源：腾讯财经之作
两家巨头撑起玄幻的韩国股市
三星和海力士的估值从来皆在地板上，况且存储瑕瑜常不性感的主题，因为周期性太强，一朝扩产，而次年需求下跌，股价很容易出现暴涨暴跌，但 AI 时间的逻辑透顶变了。从客岁运转，广宽外洋投行、资管机构的亚洲峰会纷繁落地韩国首尔。
某头部好意思资资管机构的亚洲 QFII 基金司理对腾讯新闻《潜望》暗示，"有两只股票正赚得盆满钵满，而通胀却侵蚀着扫数东说念主的收入。因此，每个东说念主皆必须买入这两只股票，以从 AI 领域的增长中获益，从而幸免落于东说念主后。关于个东说念主而言，这是一个感性的有贪图；但关于扫数东说念主而言，这却是一个令东说念主担忧的市集环境。"
尽管如斯，市集现时昭着莫得太担忧，因为需求过于刚劲。AI 算力进化蹊径不停鼓吹，2020 年 GPU 算力不够→买更多英伟达 GPU；2023 年 GPU 算力够了，但内存喂不饱 GPU；2025 年内存成了新瓶颈→ HBM 供应决定 AI 上限。
浮浅内存的问题在于距离太远、通说念太窄。HBM 的解法是把内存"摞"到芯片阁下，HBM 的内容不是让内存更"灵敏"，而是让内存离算力更"近"、"管说念"更"宽"，5000GB/s 的带宽比浮浅 DRAM 快 50 倍。
HBM= DRAM 芯片 + 先进封装手艺。来源：腾讯财经制作
"内存需务施行终点大，像当今各人皆在用 Anthropic 如斯强悍的 AI 模子，但模子的高下文长度适度大概在 100K tokens 级别，这个东西是来时势你的大脑和想维模式的，其实笔墨越多越好。他给这样低的适度，还有当今视频生成的时长也很短，其实即是因为存储不够。"袁玉玮暗示。
是以在他看来，将来存储的增长可能是指数级别的，将来需求越来越大，它如故对算力酿成制约，即是好比你有一个终点好的模子，但存储不够，模子的分析智商亦然下跌的。
重要还在于，Anthropic 的得益智商把存储的联想空间掀开了，若模子不好用，还要去奢华那么多存储，这无疑是对老本的浪费，但如今没东说念主还会对此存在疑虑，Anthropic 的年化功绩如故到 300 亿好意思元，不管最终哪个 AI 模子跑赢，这无疑诠释 AI 模子的买卖模式是可行的。
5 月 4 日，高盛最新发布的韩国科技出口跟踪呈报骄矜，2026 年 4 月韩国内存出口同比增长 278%，不仅不息了此前连气儿三个月 200%+ 的爆发态势，更刷新了自 2008 年 1 月运转跟踪以来的历史最高增速记录。
即使是在中东冲突握续期间，内存出货并未显豁受到负担。高盛展望，SK 海力士 2026 年二季度营收同比增长 267%，三星电子内存业务同比增长 442%（受益于传统内存更高敞口以及 HBM 低基数效应）。
HBM 需求远未见顶
在暴涨之后，市集的畏高厚谊时有骄矜。但腾讯新闻《潜望》也发现，华尔街这次额外具有共鸣，投行接连上调需求量、沟通价，并强调超等内存周期远未杀青。
摩根大通认为，继 AI 试验需求爆发后，AI 推理市集正成为新的增量驱能源，带动 SK 海力士中枢居品线全线受益。云管事商（CSP）采购需求的握续强化，尊龙凯时使挂牵体上行周期有望衔接 2028 年。
所谓的 CSP 即是举例微软、Meta 等云管事商和大模子玩家，他们即是 GPU 的终局消费者，HBM 当然不能或缺。云厂商老本开支（Capex）超等周期已被阐述，谷歌、微软、亚马逊、Meta 四巨头 2026 老迈本开支整个 7100 亿好意思元，好意思银预测 2027 年冲破 1 万亿好意思元，每 1000 亿好意思元 Capex 约拉动 60-80 亿好意思元存储需求增量。
也正因如斯，2026 年全球 DRAM 市集边界将达 378 亿，是 2018 年历史峰值 99 亿的近 4 倍；NAND 相同从 2018 年 67 亿膨胀至 203 亿，翻 3 倍。
早在 4 月初，在中东战争正酣之际，好意思银就发布呈报，题为"超等存储周期不息：价钱更强，长期公约更多"。呈报大幅上调 DRAM 和 NAND 全球销售预测，并同步上修三星、SK 海力士、南亚科三大存储厂商盈利预测，幅度最高达 85%，沟通价对应股票上行空间均超 50%。其中说起，中东场面对氦气、溴素等特种气体供应的冲击，已通过从好意思国、日本寻求替代来源加以应答；谷歌 TurboQuant 激勉的 DRAMECC 问题以及现货价钱片霎走软均属手艺性扰动，未变嫌基本面。
最重要的小数在于，存储巨头与大客户签长期公约（LTA）表率加快，部分公约锁定至 2030 年，这一信号也标明 AI 内存需求的长期笃定性正被市集充分认同。
举例，近一周前，闪迪暗示刚签下 420 亿好意思元多年供应公约（最长 5 年）——这是本轮最被低估的利好，意味着 NAND 价钱高潮会被锁定进利润，而非像当年一样价钱一涨就被压。
更早前，摩根大通指出，跟着好意思光领先晓示多年期计策合约（SCA），市集将密切温雅亚洲存储厂商的 LTA 进展。SK 海力士也已就长协提供较在意信息，公约期限超 3 年，以 DRAM 居品为主，潜在客户为超大型云厂商。
出乎意想的是，行业的景气度这次可能要督察多年。好意思国银行说起，HBM 握续奢华同等产线下传统 DRAM 3-4 倍的晶圆产能，高端内存更长的制程周期和先进封装工艺进一步扼制灵验供应，新建晶圆厂施行出片最快也要比及 2028-2029 年。
芯片巨头的操作也愈发训导，在保握扩产规律的同期，三星、海力士等头部厂商已明确暗示，将戮力督察 2026 年下半年和 2027-2028 年价钱踏实，幸免剧烈波动，这反应出行业在超等周期中的训导运营逻辑。
暴涨后估值竟"如故低廉"
即使在年内股价翻倍的情况下，三星和 SK 海力士这两大玄幻的存储巨头仍被投资东说念主认为"低廉"。
"你望望 SK 海力士的远期 PE 果然才不到 6 倍，三星也仅约 5 倍阁下，在好意思股上市的好意思光自己估值就更高，动态 PE 为 19.7 倍，看起来未低廉，但 2026 财年（适度 2026 年 8 月）盈利预测大幅上修，远期 PE 约 9-10 倍。"袁玉玮称。
来源：几大存储巨头的市盈率情况。腾讯财经制作
为什么估值这样低？原因在于，存储行业 2025 年底、2026 岁首才运转真方正边界盈利爆发。摩根大通预测，SK 海力士 2027 财年营业利润为 274.2 万亿韩元，2028 财年进一步跳升至 326.2 万亿韩元，对应两年复合增速 26%，营业利润率督察在 76%-77% 的历史高位区间。
DRAM、NAND 价钱上调幅度惊东说念主。相较本年 1 月预测，摩根大通将 DRAM 均价（8Gb 当量）2026 年预测上调 25% 至 10.6 好意思元，2027 年进一步上调至 12.4 好意思元。中枢原因在于，HBM 握续挤占优质晶圆产能，传统 DRAM、NAND 灵验供给握续受压。
此外，多位投资东说念主对腾讯新闻《潜望》暗示，由于两大巨头现时只在韩国市集交往，对广宽外资而言，可投资性相对较差，比起在好意思股上市的好意思光、闪迪估值低得多。中国投资者需要通过券商的 TRS（收益权互换）进行布局，但会被收取较高的用度。此外，有 QFII（及格境外投资者）禀赋的外资机构才不错布局韩国股市。
积极的信号在于，SK 海力士 CEO 崔泰源近期公开表态正鼓吹好意思国 ADR 上市，摩根大通认为 ADR 一朝落地将带来估值重评契机——对标好意思光在 SOX 指数因素股中享有 2027 年 2.4 倍的 PB，而 SK 海力士现时仅约 2 倍 PB。
近期，部分投行已对三星和海力士改用 PE 估值法（此前用 PB 法），沟通价径直翻倍——三星沟通价 50 万韩元，海力士沟通价 300 万韩元。这背后的信号是：机构正在把这两家从 " 周期股 " 再行订价为 " 科技成长股 "，这是估值体系的范式迁徙，影响久了。
旧金山资管机构 Inside Arbitrage 创举东说念主 AsifSuria 对腾讯新闻《潜望》暗示，现时仍看好存储板块，AI 产业链先涨 GPU（英伟达），再涨 CPU（英特尔），接下来瓶颈是存储芯片，之后会轮到电力、能源。高带宽内存（HBM）需求相等郁勃，好意思光、SK 海力士产能已售罄至 2026 年，三星、闪迪等 NAND 闪存厂商均显耀受益。
"本轮存储周期可能较长，韩国巨头的估值仍低，我也最看好好意思光的出路尊龙凯时，但一朝周期回转，现时估值最为汗漫的闪迪可能会着手受影响。"他称。
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